火爆的地方債發(fā)行市場風(fēng)向突變。昨日，不少承銷商一早就接到通知，此前執(zhí)行的根據(jù)同期限國債收益率5日均值上浮40BP的地方債投標(biāo)區(qū)間下限將調(diào)整為25BP至40BP。也就是說，最低可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮25BP。40BP的利差“肥肉”不再，讓投資機(jī)構(gòu)開始重新考量地方債。從今年監(jiān)管層釋放的信號來看，未來地方債市場化發(fā)行定價將是大勢所趨。

一夜之間，火爆的地方債發(fā)行市場風(fēng)向突變。

昨日，不少承銷商一早就接到通知，此前執(zhí)行的根據(jù)同期限國債收益率5日均值上浮40BP的地方債投標(biāo)區(qū)間下限將調(diào)整為25BP至40BP。也就是說，最低可根據(jù)基準(zhǔn)利率上浮25BP。

指導(dǎo)口徑一出，市場奔走相告，價格調(diào)整作用立竿見影。江西省發(fā)行的地方債成為上浮25BP的首例。隨后，湖北債、四川債的中標(biāo)利率也紛紛下調(diào)至基準(zhǔn)上浮25BP，投標(biāo)倍數(shù)也較此前有下降趨勢。

40BP的利差“肥肉”不再，讓投資機(jī)構(gòu)開始重新考量地方債。從今年監(jiān)管層釋放的信號來看，未來地方債市場化發(fā)行定價將是大勢所趨。

市場降溫 投標(biāo)倍數(shù)下降

昨日發(fā)行結(jié)果顯示，江西省3、5、7、10年期地方一般債中標(biāo)利率分別為2.99%、3.19%、3.32%、3.38%，較同期國債基準(zhǔn)上浮25BP。

同時，全場倍數(shù)與邊際倍數(shù)也拉開較大差距，市場對投標(biāo)價格的預(yù)期出現(xiàn)較大分歧，不少投資機(jī)構(gòu)對此深感措手不及。而此前的地方債投標(biāo)，邊際倍數(shù)近乎等同于全場倍數(shù)，所有投資者對于基準(zhǔn)利率上浮40BP的預(yù)期非常一致。

當(dāng)天發(fā)行的湖北省、四川省的地方債利差也一下子縮水至25BP。據(jù)悉，1月30日發(fā)行的陜西債投標(biāo)指導(dǎo)價已經(jīng)調(diào)整為國債基準(zhǔn)上浮35BP。可以預(yù)期，未來地方債投標(biāo)利率將在上浮25BP至40BP的區(qū)間內(nèi)浮動。

自去年8月以來，各地地方債發(fā)行利率幾乎齊刷刷地在基準(zhǔn)利率基礎(chǔ)上調(diào)高40BP，成為機(jī)構(gòu)眼里炙手可熱的配置品種。投標(biāo)倍數(shù)更是屢創(chuàng)新高，就在前一天，云南省的單只地方債投出了全場71倍的歷史新高。

1月28日，云南省3年期一般地方債投標(biāo)倍數(shù)為70.98，中標(biāo)利率為3.13%，較基準(zhǔn)上浮40BP。云南省一口氣完成了2019年首批下達(dá)的地方債額度446億元的招投標(biāo)任務(wù)，平均投標(biāo)倍數(shù)達(dá)38.7倍。

業(yè)內(nèi)人士預(yù)期，如今市場風(fēng)向突變，60、70倍全場倍數(shù)的超火爆景象或?qū)⒉粡?fù)存在，市場熱情也將有所降溫。從當(dāng)天招標(biāo)的四川債來看，5年期一般地方債的投標(biāo)倍數(shù)最高，仍達(dá)45.28倍，但較此前最火爆時已經(jīng)有所下降。

四川省專項(xiàng)債的認(rèn)購積極度略低一些，10年期收費(fèi)公路專項(xiàng)債的投標(biāo)倍數(shù)最低，為14.76倍;5年期棚改專項(xiàng)債的投標(biāo)倍數(shù)21.62倍。

記者了解到，地方政府接下來也將根據(jù)市場實(shí)際情況適當(dāng)調(diào)整發(fā)債策略。

市場化定價勢在必行

業(yè)內(nèi)人士指出，此前，無論資質(zhì)好壞，發(fā)行地方債都內(nèi)定上浮40BP的利差，機(jī)構(gòu)也采取“閉眼買”的做法。這實(shí)際上有悖于地方債市場化改革的導(dǎo)向，既無法發(fā)揮地方債降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的功能，也無法促進(jìn)地方政府合理舉債融資，不利于市場進(jìn)行合理有效的風(fēng)險(xiǎn)定價。

“目前，地方政府債的價格具有某種非市場化的吸引力，導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)以排隊(duì)、打新的心態(tài)積極認(rèn)購，但這些臨時的發(fā)行‘關(guān)照’難以長久，后續(xù)自然要回歸到常態(tài)、更市場化的發(fā)行機(jī)制上來。”中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為。

截至2018年末，我國地方債余額已達(dá)18.07萬億元，為債券市場第一大品種。而作為“開前門、堵后門”的主要手段，地方債市場已成為防范化解風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的重要基礎(chǔ)。

從財(cái)政部官員近期公開表態(tài)來看，深化市場化改革或?qū)⑹墙衲甑胤絺酥琳麄€債市的發(fā)展主線。發(fā)揮市場在資源配置中的作用，推動市場化定價將是重要抓手。

“合理引導(dǎo)投標(biāo)利率，提高地方政府債券發(fā)行市場化程度。”財(cái)政部國庫司副主任郭方明此前在政府債研討會上表示。

“著力推進(jìn)市場化定價，促進(jìn)地方政府債券一二級市場聯(lián)動發(fā)展、融合發(fā)展。”財(cái)政部預(yù)算司副司長王克冰也在該研討會上表示，“地方政府債券流動性是投資者交易次數(shù)的結(jié)果，實(shí)際上是投資者對債券價值發(fā)現(xiàn)的過程。必須嚴(yán)格禁止地方政府債券發(fā)行中各類‘行政捆綁’和干預(yù)行為，督促債務(wù)人、債權(quán)人嚴(yán)格按照市場化原則交易，科學(xué)合理對地方政府債券定價，通過價格手段調(diào)節(jié)一級市場供求關(guān)系，從而為提升二級市場流動性創(chuàng)造條件，最終真正促進(jìn)一二級市場聯(lián)動發(fā)展、融合發(fā)展。”

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