今天(2019年7月22日)，科創(chuàng)板正式鳴鑼開市，中國資本市場迎來重要的歷史時刻。

自2018年11月初宣告到改革方案逐步清晰再到正式開板，“科創(chuàng)速度”引人關(guān)注。由于科創(chuàng)板的交易規(guī)則較已上市的主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等傳統(tǒng)股票市場有很大變化，比如股票上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后每個交易日漲跌幅為±20%等，使得科創(chuàng)板交易具備“高風(fēng)險、高收益”的特點。這與我國期貨市場杠桿交易的特點有相似之處。

近日，中國證券報記者采訪發(fā)現(xiàn)，從科創(chuàng)板接受開戶，到新股打新，都不乏期貨投資者的身影;有的甚至還對科創(chuàng)板的交易有了清晰的認(rèn)識，并將期貨交易理念與之進(jìn)行融合，形成自己的獨到見解。

積極開戶 憧憬未來

“我已經(jīng)開好了科創(chuàng)板交易賬戶，還參與了打新呢!”有著20多年期貨實盤交易經(jīng)驗的職業(yè)交易員姜先生告訴記者，自己主要以國內(nèi)商品期貨交易為主，同時也會參加股票交易。

另一位擁有12年期貨實戰(zhàn)教育經(jīng)驗的長青社教育公司負(fù)責(zé)人石輝英也告訴記者，自己目前已經(jīng)完成科創(chuàng)板開戶，同時也參與了打新。

不同于個人期貨投資者，諾溪投資基金經(jīng)理劉炯然是位職業(yè)產(chǎn)品管理者，目前管理的產(chǎn)品投資標(biāo)的同時兼顧股票和期貨市場，同時擁有對沖及套利等多策略選擇。由于在日常的股市交易中，比較關(guān)注未來成長性良好的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、云計算、大消費等板塊以及具有期貨聯(lián)動屬性的周期性標(biāo)的。因此，在科創(chuàng)板啟動開戶后，公司便開通了管理產(chǎn)品的科創(chuàng)板相關(guān)權(quán)限，并在積極參與科創(chuàng)板打新。

“科創(chuàng)板是我國轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展的一種方式，也是新時期為科技創(chuàng)新企業(yè)做強做大提供融資的一個重要平臺。科創(chuàng)板是資本市場的重大改革舉措，將更加市場化、先進(jìn)、成熟，并有望誕生一批世界級大公司。”姜先生向記者描述了他對科創(chuàng)板的認(rèn)識。

在劉炯然看來，國內(nèi)科創(chuàng)板功能主要是對標(biāo)美國納斯達(dá)克市場，而納斯達(dá)克相對于紐交所的主板，是一個更加具有包容性的市場，誕生了包括蘋果、亞馬遜等一大批行業(yè)領(lǐng)先的科技巨頭，中國的百度、京東等科技公司也都在此上市。比較遺憾的是，當(dāng)時這些中國創(chuàng)新型企業(yè)選擇赴美上市而沒有留在國內(nèi)，主要就是因制度的原因，比如盈利不達(dá)標(biāo)、VIE架構(gòu)、同股不同權(quán)等等，沒辦法登陸當(dāng)時的國內(nèi)資本市場。而這些企業(yè)大多又恰好處在規(guī)模急劇擴張，且未能實現(xiàn)盈利收入的階段，是最需要融資的時候。

“國內(nèi)科創(chuàng)板的誕生將使得中國資本市場更具包容性，讓真正能夠代表新經(jīng)濟的創(chuàng)新型企業(yè)對接資本市場，很多公司有可能成為未來引領(lǐng)中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的中堅力量。”劉炯然表示，堅信未來科創(chuàng)板一定會涌現(xiàn)出一批優(yōu)質(zhì)的投資標(biāo)的。

制度新穎 深研規(guī)則

除了科創(chuàng)板的到來引發(fā)金融圈熱議，其交易制度規(guī)則也成為投資者關(guān)注的焦點。

科創(chuàng)板股票上市前五個交易日不設(shè)漲跌幅限制，此后每個交易日的漲跌停板幅度限制為±20%。此外，科創(chuàng)板股票買入申報價格不得高于買入基準(zhǔn)價格的102%;賣出申報價格不得低于賣出基準(zhǔn)價格的98%。這就是科創(chuàng)板最具特色的制度。

“科創(chuàng)板是獨立于主板市場新設(shè)的板塊，并且進(jìn)行注冊制試點。除了上述制度外，科創(chuàng)板交易還具有可以及時了解金額最大的前五名的買入、賣出信息以及融資融券等具體交易規(guī)則的亮點設(shè)計。”姜先生認(rèn)為，投資者需要關(guān)注連續(xù)競價期間限價申報的有效范圍，超出有效范圍的申報會變成廢單，也可能會出現(xiàn)由于行情價格變化較快，難以揭示有申報效范圍，另外還需關(guān)注委托后的委托狀態(tài)。

劉炯然表示，與目前的主板相比，科創(chuàng)板有很多創(chuàng)新型的制度設(shè)計。除了漲跌幅限制不同之外，單筆申報數(shù)量應(yīng)不少于200股，同時增加了15:05-15:30的盤后固定價格交易時段等，這些都與當(dāng)前的主板市場有所不同，相信很大程度上會實現(xiàn)市場自主的價值發(fā)現(xiàn)機制。

值得一提的是，科創(chuàng)板在新股發(fā)行階段也有創(chuàng)新型的制度設(shè)計。比如，上交所發(fā)布的《科創(chuàng)板股票發(fā)行與承銷業(yè)務(wù)指引》中指出，發(fā)行人的保薦機構(gòu)或其母公司依法設(shè)立的另類投資子公司，需使用自有資金承諾認(rèn)購發(fā)行人首次公開發(fā)行股票數(shù)量的2%-5%。“這種真金白銀的跟投機制顯著強化了投行在科創(chuàng)板新股IPO定價過程中的自我約束作用。”劉炯然表示。

觸類旁通 獻(xiàn)計獻(xiàn)策

科創(chuàng)板的新交易規(guī)則設(shè)計，尤其是漲跌停板幅度限制，可能會使得“摸著石頭過河”的首批嘗試交易的投資者，面臨“高風(fēng)險、高收益”的境況，這與我國期貨市場杠桿交易特點具有相似之處。那么，期貨市場的交易經(jīng)驗適用于科創(chuàng)板交易嗎?

“期貨交易與和科創(chuàng)板交易，兩者都具有高風(fēng)險、高收益的特點。不過，與期貨交易中保證金制度所形成的高杠桿率不同，科創(chuàng)板前期不設(shè)立漲跌幅限制是為了讓市場發(fā)揮價值發(fā)現(xiàn)的作用，使標(biāo)的價格能夠較快穩(wěn)定在市場公認(rèn)的價值基礎(chǔ)之上。但在這一過程中，不排除部分投機資金將一些期貨市場的交易手法應(yīng)用于科創(chuàng)板交易之中，比如，前一個交易日擊穿投資者心理預(yù)期的止盈/止損位，后一個交易日再大幅拉升等。這應(yīng)該也是監(jiān)管層將科創(chuàng)板參與條件設(shè)定為與金融期貨相類似的原因之一。”劉炯然表示。

石輝英也認(rèn)為，不論股票還是期貨交易，價格都是買賣雙方在某一刻基于對未來的預(yù)判而博弈出來的結(jié)果，從這點看，兩者之間具有共同點，價格既反應(yīng)標(biāo)的物的基本面情況，也受當(dāng)時市場情緒影響。雖然期貨可以進(jìn)行雙向交易，科創(chuàng)板不能便捷地做空，但對市場趨勢的判斷以及市場情緒解讀方面，反映的情況差不多。

然而，在姜先生看來，兩者之間存在顯著的區(qū)別，最大的區(qū)別是期貨杠桿更大，以致其風(fēng)險要比科創(chuàng)板市場高，價格波動也可能更為劇烈。

姜先生建議，科創(chuàng)板要突出與主板市場的差異化，真正代表資本市場的發(fā)展趨勢。可以增加流動性、提高活躍度、取消漲跌停板限制。同時，放寬對上市公司的財務(wù)要求，但對于財務(wù)造假、操縱價格要追究刑事責(zé)任，嚴(yán)懲不貸。嚴(yán)格執(zhí)行分紅制度和退市規(guī)則。

劉炯然認(rèn)為，由于科創(chuàng)板采用股票發(fā)行注冊制，市場的優(yōu)勝劣汰機制就顯得尤為重要，建議嚴(yán)格執(zhí)行并完善科創(chuàng)板退市相關(guān)制度。同時，呼吁盡快推出與科創(chuàng)板投資標(biāo)的及交易制度相匹配的股指期貨交易品種，以對沖相關(guān)投資風(fēng)險。

關(guān)鍵詞：