進入4月份最后一周，A股市場將作何走勢呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認為，A股已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征。如經(jīng)過調(diào)整后，市場估值、情緒指標等已進入底部區(qū)域。隨著機構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，當前股市的性價比已經(jīng)很高，市場中長期配置價值開始顯現(xiàn)。

中金公司表示，目前在政策、估值、資金、行為信號方面，已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征。雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

中信建投證券同時指出，中期視角下A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場的估值、情緒指標也已經(jīng)進入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對有限。

中信證券認為，近期資金流出主要來自游資和散戶，從估值、申贖和倉位判斷，機構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉已處于尾聲。

配置方面，低估值、穩(wěn)增長是多家機構(gòu)看好的方向。

中金公司判斷，低估值“穩(wěn)增長”領域仍具備一定配置價值，而制造成長風格可能仍需靜待時機。

中信證券也建議投資者繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

目前，以成交擁擠程度的結(jié)構(gòu)特征判斷，近期資金流出主要來自游資和散戶。而從估值、申贖和倉位判斷，機構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲，市場情緒已回落至2018年以來低點附近。

具體而言，首先，截至4月22日收盤，持倉加權的公募基金前100大重倉股的動態(tài)P/E已調(diào)整至26.1X，北向資金的前100大重倉股動態(tài)P/E也已回調(diào)至23.7X，兩者皆處于2010年以來偏低水平。

其次，最近一周產(chǎn)品凈申贖率達到了-0.5%，仍處于歷史均值附近。再次，根據(jù)中信證券研究部金工組測算，普通股票型/偏股混合型/靈活配置型公募倉位分別為88%/82%/61%，其中偏股混合型產(chǎn)品已降至歷史低位水平。

最后，中小型私募倉位在4月繼續(xù)快速下行約4個百分點至65%附近，已處于2019年初至今的最低水平。另外，在人民幣貶值的壓力下，北向配置型資金并未明顯流出。機構(gòu)端資金調(diào)倉和減倉處于尾聲。

展望后市，主要指數(shù)的動態(tài)市盈率也已回落至2010年以來25%分位以下，其中主要藍籌指數(shù)處于2018年以來10%分位以下，中國經(jīng)濟長期向好的基本面不會改變，當前指數(shù)中長期配置性價比凸顯。

配置方面，預計全年穩(wěn)增長目標不變，隨著疫情影響減弱，季報披露結(jié)束，美元如期加息三因素落地，基建、地產(chǎn)和消費三主線在5月有望迎來同步復蘇，中期修復行情漸行漸近。建議投資者繼續(xù)緊扣穩(wěn)增長主線，堅定布局估值低位和預期低位品種。

整體而言，目前在政策、估值、資金、行為信號方面，已經(jīng)部分顯現(xiàn)底部特征。基本面信號結(jié)合當前的增長環(huán)境，可能尚需時間等待更為明確的拐點出現(xiàn)，維持目前市場處于“磨底”期的判斷。雖然短線市場可能仍有反復，但中長期來看機會逐步大于風險，對于后市表現(xiàn)不必過于悲觀。

具體而言，從交易層面來看，市場近期成交對應換手率水平已經(jīng)接近2%左右，處于歷史低位，產(chǎn)業(yè)資本凈減持規(guī)模也出現(xiàn)較明顯下降。

從估值來看，經(jīng)歷調(diào)整后滬深300的股權風險溢價再度接近均值上方1倍標準差，接近2020年3月低點的估值較極端水平。

從市場行為來看，前期有相對表現(xiàn)的穩(wěn)增長風格出現(xiàn)補跌跡象。政策方面，近期多部門就近期經(jīng)濟形勢和資本市場環(huán)境都有積極表態(tài)，堅決維護經(jīng)濟和市場穩(wěn)定。

配置層面，結(jié)構(gòu)上，低估值“穩(wěn)增長”領域仍具備一定配置價值，投資者可關注消費領域自下而上的擇股機會，制造成長風格可能仍需靜待時機。

總的來說，中期視角下繼續(xù)維持A股正在構(gòu)筑U型底部區(qū)域的判斷。一方面，政策底、信用底或已大致確認，后續(xù)盈利底也將在中期逐步完成。

另一方面，市場的估值、情緒指標也已經(jīng)進入了市場的底部區(qū)域，后續(xù)雖然仍存在繼續(xù)下跌的可能，但就賠率而言空間已經(jīng)相對有限。

因此，中期視角下雖然市場磨底過程可能會持續(xù)反復，但投資者也無需過分悲觀，應耐心等待市場完成U型底的構(gòu)筑。

配置方面，市場磨底期，投資者應耐心等待市場完成U型底的構(gòu)筑，可考慮防守反擊，逢低布局疫后修復和穩(wěn)增長加碼。

目前，A股市場的動態(tài)估值已經(jīng)計入了較多的悲觀預期，上證估值已接近2018年極限時刻，距2020年疫情沖擊低點估值也基本持平，表明隨著市場的調(diào)整，中長期的配置價值正在開始顯現(xiàn)。

不過，當前股票定價的難點在于，經(jīng)濟增長與信用路徑的不確定，帶來盈利預期的模糊和風險偏好的下降。同時，美聯(lián)儲鷹派表態(tài)、全球貿(mào)易活動的放緩以及疫情的沖擊，市場已經(jīng)開始進入新的尋底階段。

配置方面，建議投資者關注低估值、有業(yè)績、業(yè)績確定的股票，重點側(cè)重三個方向：一是持有實物資產(chǎn)并具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的方向，如煤炭、化工資源品、二線央國企地產(chǎn)、銀行等。二是政府支出主導的公共投資方向，如建筑、電力電網(wǎng)、風光電。三是困境反轉(zhuǎn)，核心關注供給側(cè)深度優(yōu)化，如生豬、白酒與消費者服務、鋼鐵投資機會的顯現(xiàn)。

近期市場較弱，相較于3月16日的低點，萬得全A和創(chuàng)業(yè)板指已經(jīng)創(chuàng)下新低，滬深300接近前期低點，投資者開始擔憂市場進一步下跌。

這次政策底已經(jīng)出現(xiàn)，業(yè)績底需等待政策效果出現(xiàn)。政策底到業(yè)績底是復雜筑底過程，市場底并不一定高于或者低于政策底，但是著眼長期，如果從歷史上政策底出現(xiàn)的時間開始布局，最終都會取得較好的收益。

從估值的角度看，當前滬深300股息率、十年期國債以及全部A股的風險溢價均已觸及1倍標準差的極值，顯示當前股市的性價比已經(jīng)很高。

今年上半年GDP在疫情等因素的影響下有明顯的下行壓力，而穩(wěn)增長是最大的正能量，因此上半年的配置主方向要圍繞著穩(wěn)增長政策主線。

展望后市，建議投資者先圍繞穩(wěn)增長主線，如金融地產(chǎn)、新基建，后者彈性更大。隨后，可逐步關注經(jīng)濟復蘇相關的消費。

當前，市場進入“美債利率快速上行、中美利差快速收窄、匯率快速貶值、風險偏好進一步下行”的螺旋，“美債利率快速上行+市場風險偏好下降”的組合進一步加強了高股息策略的配置邏輯。

同時，中美經(jīng)濟和金融周期的背離增加人民幣匯率貶值壓力。歷史上中美利差收窄和人民幣匯率貶值并行階段，價值股明顯占優(yōu)，也進一步強化高股息策略的配置邏輯。不過疫情擴散帶來供應鏈擾動，可能會對相關科技制造業(yè)業(yè)績帶來更易見的影響。

展望后市，建議投資者持續(xù)關注高股息策略，聚焦通脹受益鏈以及穩(wěn)增長：一是高股息價值，如火電、銀行。二是“供需缺口”通脹受益資源、材料，如煤炭、銅、鉀肥。三是“舊式”穩(wěn)增長發(fā)力承載經(jīng)濟“穩(wěn)定器”作用，可關注地產(chǎn)、消費建材、家電。四是消費“穩(wěn)增長”和疫后修復預期，可關注休閑服務、酒店。

從股權風險溢價、估值等多項指標看，市場悲觀預期已很大程度反映在股價中。往后看，盡管在新冠疫情、美聯(lián)儲加息縮表、美債利率上行、美股波動、俄烏沖突等內(nèi)外部不確定性下，短期市場很難直接反轉(zhuǎn)，但后續(xù)市場更多將從整體調(diào)整轉(zhuǎn)入結(jié)構(gòu)性分化。

展望后市，可聚焦三個方向。一是地產(chǎn)基建：政策寬松的方向已經(jīng)明確，近期疫情反彈更進一步加大了后續(xù)政策寬松的空間和力度。同時，全球市場仍處于高波動、低風險偏好的亂局中。地產(chǎn)、基建、銀行等板塊兼具安全性與政策驅(qū)動。

二是消費核心資產(chǎn)。一方面，受益于國內(nèi)疫情逐步改善。另一方面，板塊股價、估值均已處于低位，內(nèi)外部不確定下進可攻退可守。

此外，5月“新半軍”（新能源、半導體和軍工）或迎來一波修復窗口，建議結(jié)合估值和業(yè)績確定性自下而上精選。

目前，是經(jīng)濟基本面錯位最大的階段。其中，外部經(jīng)濟在高位，內(nèi)部經(jīng)濟在低位。同時，是外部在收、內(nèi)部在放，匯率預期壓力大，股市存量博弈，流動性較悲觀的階段。

內(nèi)外的雙向錯位，加上疫情反復、一季報“雷聲”不斷、供應鏈恢復、消費回暖未見起色，上證綜指再次接近前期低點，投資者悲觀情緒較為濃厚。

當前，投資者關注的不確定性正在變得清晰。首先，4月份的政治局會議對于二季度經(jīng)濟和疫情防控的定調(diào)，穩(wěn)定投資者預期。其次，一季報披露結(jié)束，投資者預期轉(zhuǎn)向中報。最后，5月3號和4號，美聯(lián)儲議息會議，對于全年加息縮表節(jié)奏是否會“更鷹”，還是價格基本處于預期中。

展望后市，建議逐步迎接“大消費”買點，具體可關注大消費三個層次：一是地產(chǎn)后周期，如家居、家電、消費建材。二是服務消費，如社服、航空機場、醫(yī)療服務、傳媒游戲。三是傳統(tǒng)消費品，如大眾消費品、白酒、豬等。

展望后市，經(jīng)濟和盈利預期可能邊際改善，流動性維持相對寬松，風險偏好繼續(xù)偏中性，短期延續(xù)震蕩筑底。

具體而言，經(jīng)濟和盈利預期方面，4月即將召開的政治局會議可能進一步聚焦保增長政策，有望提升經(jīng)濟增長預期，A股一季度盈利增速整體下行，周期和金融占優(yōu)。

流動性方面，美國加息預期持續(xù)強化，國內(nèi)維持相對寬松。風險偏好仍受疫情、地緣沖突風險以及匯率貶值帶來的外資流出風險壓制，但政治局會議召開可能提振市場情緒。

行業(yè)上，建議投資者關注四個方向：一是政策導向角度，保增長政策導向的地產(chǎn)、建筑、銀行、券商等行業(yè)，以及用電需求上升導向的火電、水電等值得關注。二是預期改善角度，防疫相關的醫(yī)藥、必選消費、計算機，匯率貶值受益的紡服、機械、汽車等值得關注。三是業(yè)績催化角度，非銀金融、地產(chǎn)、食品飲料、農(nóng)林牧漁行業(yè)有望盈利上行。四是超跌高景氣行業(yè)角度，醫(yī)藥中CXO與疫苗、軍工、半導體設備和材料、新能源車上游等行業(yè)也可關注。

4月以來，市場存量博弈特征明顯，在國內(nèi)外多重擾動因素下，投資者交易趨謹慎。

具體而言，海外層面，俄烏沖突加劇全球經(jīng)濟滯脹風險，美聯(lián)儲加息預期再度提升，甚至浮現(xiàn)單次加息75個基點的預期。國內(nèi)方面，疫情使得經(jīng)濟下行壓力進一步加大，部分企業(yè)尚未恢復正常生產(chǎn)。

展望后市，市場風險偏好的回升需等待更多基本面和政策信號得到驗證，如疫情走勢、企業(yè)復工復產(chǎn)進度及4月政治局會議定調(diào)等。在此之前，A股仍將以“震蕩磨底”為主。

配置方面，市場風格上，建議投資者關注高紅利、低估值藍籌價值板塊。行業(yè)上，建議投資者配置銀行、地產(chǎn)、石油開采、電力、航空等。

關鍵詞： 風險偏好