幾個月前用人民幣換美元的人，這些天可能腸子都悔青了。

因為人民幣在持續(xù)升值，而美元在貶值。

5月29日人民幣對美元匯率中間價為7.1316，9月2日則為6.8376。從7.1316到6.8376，如果換匯5萬美元，當(dāng)時需要35.658萬人民幣，今天則只需34.188萬人民幣，可以省下1.47萬人民幣。

可見，最近人民幣漲得有多猛。

人民幣和美元資料圖。中新網(wǎng)記者 李金磊 攝

數(shù)據(jù)顯示，人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)升到一年多的高位。

中國人民銀行授權(quán)中國外匯交易中心公布，2020年9月2日銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.8376元，較上一交易日上調(diào)122個基點。人民幣對美元匯率中間價已經(jīng)連續(xù)7日調(diào)升，創(chuàng)下2019年5月14日(6.8365)以來新高。

離岸、在岸人民幣對美元匯率也是“漲聲一片”。9月1日，離岸、在岸人民幣雙雙升破6.82關(guān)口，其中，離岸人民幣盤中一度刷新2019年5月以來的新高至6.8134，日內(nèi)漲超400點。

一時間，人民幣匯率為何走強，人民幣升值趨勢是否能夠延續(xù)，成為市場關(guān)心和熱議的話題。

在受訪專家看來，人民幣走強的原因主要是3個方面：

一是美元指數(shù)走弱。

一般來說，美元指數(shù)強弱與人民幣等非美元貨幣具有反向關(guān)系，你強我就弱，你弱我就強。

數(shù)據(jù)顯示，今年5月下旬以來，美元指數(shù)開啟跌勢，近期更是一度跌破92，創(chuàng)下2018年5月初以來的新低。

中國民生銀行首席研究員溫彬?qū)χ行戮W(wǎng)記者表示，由于美聯(lián)儲天量貨幣的投放，在市場對于美元貶值的預(yù)期下，美元指數(shù)持續(xù)下跌，包括人民幣在內(nèi)的非美貨幣出現(xiàn)了升值的走勢。

在中信證券固收首席分析師明明看來，美聯(lián)儲自疫情以來推出了前所未有的大規(guī)模貨幣寬松政策，同時美聯(lián)儲針對貨幣政策框架進行了調(diào)整，推出“平均通脹制度”。7月份，已經(jīng)被壓低的美國債券收益率進一步下行，同時美元指數(shù)也基本是從7月下旬開啟了“美元荒”結(jié)束后的第二階段顯著下行。

二是中國經(jīng)濟基本面持續(xù)改善。

“中國疫情防控成效顯著，中國經(jīng)濟也持續(xù)恢復(fù)改善，主要經(jīng)濟指標(biāo)在逐漸向好，二季度中國是唯一實現(xiàn)正增長的主要經(jīng)濟體，這對于人民幣是有力的支撐。” 溫彬說。

國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，7月份中國經(jīng)濟繼續(xù)穩(wěn)定恢復(fù)，其中，7月份商品零售增速年內(nèi)首次由負(fù)轉(zhuǎn)正，出口增速達(dá)到兩位數(shù)。

而最新公布的8月份制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)、非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)這三大指數(shù)均連續(xù)6個月保持在臨界點以上。

明明也認(rèn)為，人民幣匯率走強也是對中國經(jīng)濟基本面的反映。從制造業(yè)PMI指數(shù)的表現(xiàn)來看，在經(jīng)歷了2月份的斷崖式下跌后，中國經(jīng)濟景氣程度持續(xù)修復(fù)，世界銀行以及國際貨幣組織均預(yù)測中國將是今年少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)經(jīng)濟正增長的國家，因此疫情后國內(nèi)基本面的表現(xiàn)給人民幣匯率提供了重要支撐。

三是人民幣資產(chǎn)吃香。

溫彬指出，中國正在持續(xù)推動金融市場的開放，國際投資者看好中國經(jīng)濟的前景和人民幣資產(chǎn)，國外資本持續(xù)流入中國的資本市場，有利于人民幣的升值。

國家外匯管理局近期發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月，外資凈增持境內(nèi)上市股票和債券規(guī)模同比增加1.4倍，外匯儲備余額連續(xù)4個月正增長。

明明稱，在全球央行維持寬松的背景下，中國央行在疫情期間貨幣政策保持謹(jǐn)慎、維持定力，中美利差維持高位，人民幣資產(chǎn)的吸引力明顯增強，這也推動了人民幣匯率的走強。

截至8月28日，具有代表性的中美10年期國債利差已超過230個基點，中美利差擴大、人民幣資產(chǎn)較高的收益吸引外資不斷流入，對人民幣匯率升值起到助推作用。

人民幣匯率未來走勢如何？

一般來說，升值有利于進口、出國旅游消費和留學(xué)，但會對出口產(chǎn)生不利影響。所以，對于人民幣匯率的走勢，外界也十分關(guān)注。

對于人民幣匯率下階段的走勢，溫彬分析，短期來看，因為中國經(jīng)濟持續(xù)回升，國際投資者看好資本市場，外資持續(xù)流入，這些因素預(yù)計會進一步推動人民幣升值。不過，中長期來看，隨著人民幣形成機制進一步市場化，人民幣匯率會在合理均衡水平上保持雙向波動。

明明分析，人民幣匯率的走強或仍將延續(xù)，但考慮到后續(xù)可能存在的風(fēng)險，包括全球避險情緒、中美關(guān)系以及不對稱的資本管制，人民幣匯率或呈現(xiàn)為斜率放緩的升值走勢，短期人民幣匯率區(qū)間或為6.7~6.8。與此同時還應(yīng)注意到，匯率的持續(xù)升值或?qū)χ袊隹诤椭圃鞓I(yè)帶來一定的沖擊。

央行8月份發(fā)布的《2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》提出，深化匯率市場化改革，完善以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟和國際收支自動穩(wěn)定器作用。穩(wěn)定市場預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。(記者 李金磊)

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5月末，美元/人民幣最高到了7.17附近，各界對跌破7.2關(guān)鍵點位的恐慌重燃。然而，此后人民幣一路走強，7.1、7、6.84，截至北京時間9月1日19:50，美元/離岸人民幣為6.8211，較5月末升值近3500點，大漲近5%，美元指數(shù)則自3月23日貶值近10%。

問題來了，人民幣憑什么如此之強?未來全球匯市又將何去何從?

人民幣是否就此進入升值通道?業(yè)內(nèi)對此尚有爭論。安信證券首席經(jīng)濟學(xué)家高善文1日表示，人民幣已經(jīng)跌透，未來將會進入較長的升值過程。中國社會科學(xué)院經(jīng)濟研究所教授劉煜輝則認(rèn)為，不看兩大“緊約束”基本背景，來談當(dāng)下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。

本周接受第一財經(jīng)記者采訪的交易員和機構(gòu)策略師普遍表示，中國疫情防控得力、中美利差維持高位都是推動人民幣走強的動能。同時，在上周杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾宣讀了美聯(lián)儲政策框架改革的結(jié)果——盯住平均通脹(AIT)，即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L期平均2%的目標(biāo)，未來也不會根據(jù)就業(yè)市場來決定加息與否，美元應(yīng)聲下降，未來資產(chǎn)購買、零利率政策或成長期組合。截至北京時間9月1日18:00，美元指數(shù)報91.9，跌破92大關(guān)。渣打認(rèn)為，美元指數(shù)可能至少還有近5%的下行空間。

不過，美元指數(shù)的跌幅主要由歐元的走強驅(qū)動(歐元在美元指數(shù)中占比超60%)，鑒于外部不確定性仍存，某國有大行外匯交易員對記者表示：“美元/人民幣可能觸及6.8，但預(yù)計很難持續(xù)在6.8以下。”

人民幣連強三月

9月1日，美元/人民幣從6.84進一步跌至6.82附近。前一日，人民幣對美元即期價格開盤后快速上漲，盤中一度漲破6.85關(guān)口，最高觸及6.8442的逾7個月高位。

最近一輪人民幣大漲始于8月25日前后，彼時某資深外資行交易員就對記者表示：“預(yù)計第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議的相關(guān)對話將是偏積極的，尤其是鑒于當(dāng)前美國經(jīng)濟不斷萎縮。而在該事件落地后，預(yù)計人民幣將不向6.8的關(guān)鍵點位邁進。”

8月25日，中美雙方就加強兩國宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)、中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議落實等問題進行了具有建設(shè)性的對話。美國貿(mào)易代表辦公室在一份聲明中也表示，雙方都看到了在貿(mào)易問題上取得的進展，并致力于使1月份達(dá)成的第一階段協(xié)議取得成功。

這只是人民幣升值的一個觸發(fā)因素。根本的原因仍在于中國經(jīng)濟復(fù)蘇、中美利差走闊。

“我們預(yù)計今年中國GDP增長2.5%，明年因為今年的低基數(shù)，外加一些經(jīng)濟支持措施的持續(xù)，增速預(yù)計將達(dá)7.6%，所以V形復(fù)蘇已經(jīng)開始。”瑞銀中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對第一財經(jīng)記者表示。根據(jù)此前國際貨幣基金組織(IMF)的預(yù)測，中國也是少數(shù)幾個今年能實現(xiàn)正增長的國家。

9月1日公布的8月財新中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)錄得53.1，較7月提高0.3個百分點，為2011年2月以來最高，大超市場預(yù)期。這一走勢與國家統(tǒng)計局制造業(yè)PMI并不一致，更傾向于私營部門，包括出口導(dǎo)向型企業(yè)。國家統(tǒng)計局公布的8月制造業(yè)PMI錄得51，較7月微降0.1個百分點。

摩根大通中國高級經(jīng)濟學(xué)家吳向紅對記者表示：“最近中國出口行業(yè)的復(fù)蘇可能會在三季度持續(xù)，這和我們對全球商品需求和全球制造業(yè)復(fù)蘇的判斷一致，預(yù)計四季度GDP將回歸5.6%的正常增長趨勢，使全年經(jīng)濟增速達(dá)2.5%的水平。”

此外，就中美利差來看，人民幣也具備強勢的基礎(chǔ)。近期，中美十年期國債的收益率之差高達(dá)近250個基點(BP)，“與其他國家相比，美國失去了相對G10貨幣的大部分利率優(yōu)勢，其財政狀況繼續(xù)惡化——雙赤字達(dá)到了50年來的最大水平，并或?qū)⑦M一步惡化。”渣打全球研究主管羅伯遜對記者表示。

美元指數(shù)仍有下行空間

國際主流機構(gòu)目前普遍認(rèn)為，美元指數(shù)的趨弱大概率持續(xù)。

今年3月下旬，由于疫情引發(fā)的金融市場動蕩和避險情緒導(dǎo)致“美元荒”，當(dāng)時美元指數(shù)最高接近了104。但隨著美聯(lián)儲大幅降息至0，且開始購買國債和公司債，美元指數(shù)就不斷下行，本周跌破了92大關(guān)，跌幅高達(dá)10%。

這一階段，避險資金的逆轉(zhuǎn)是導(dǎo)致美元走弱的主因。“歐元對美元近期大幅攀升就是因為避險資金的逆轉(zhuǎn)，避險情緒導(dǎo)致美元在3月大幅升值，而近期美元的走弱標(biāo)志著市場環(huán)境正常化，這是一個好跡象。”德國商業(yè)銀行外匯分析師賴歇特(EstherReichelt)對記者表示，事實上歐元、美元、日元在3月時都被認(rèn)為是避險貨幣，但目前只有歐元仍維持漲勢，這也是因為此前歐盟達(dá)成了7500億歐元經(jīng)濟紓困計劃。未來如果復(fù)蘇基金能持續(xù)克服歐盟阻力，歐元將保持動能。此前歐元/美元一度突破了1.2這個歷史關(guān)鍵點位。

此外，近期美聯(lián)儲貨幣政策框架的調(diào)整也將鞏固美元趨弱的前景，因為機構(gòu)判斷美債的實際收益率將因此下行而非攀升。

根據(jù)美聯(lián)儲的新框架，即把2%的通脹目標(biāo)變?yōu)殚L期平均2%的目標(biāo)，意味著將容忍一段時間內(nèi)更高的通脹超調(diào)。但要提升通脹并非易事，且通縮挑戰(zhàn)正不斷加劇。“考慮到實際通脹與美聯(lián)儲2%的目標(biāo)之間差距巨大，因此要實現(xiàn)通脹超調(diào)，就需要美聯(lián)儲加倍努力。美聯(lián)儲在過去10年的大部分時間里都未成功實現(xiàn)通脹目標(biāo)，唯有2012年和2018年兩個短暫時期，核心PCE增長超過2%。如今增長前景愈發(fā)艱難。”羅伯遜稱。

因此，這一政策框架的變化意味著低利率、資產(chǎn)購買將成較長期政策組合。根據(jù)美銀美林的測算，如果PCE通脹率保持在2.1%的水平，則可能需要美聯(lián)儲維持42年的低利率水平不變。

但渣打認(rèn)為，美聯(lián)儲并不會因為這一目標(biāo)而允許大幅提高債券收益率，因為這樣做會導(dǎo)致不斷攀升的債務(wù)產(chǎn)生的利息費用迅速增加，這將成為提升通脹的另一副作用，尤其是考慮到公司和政府發(fā)行人的債券發(fā)行量顯著增加，預(yù)計2020年美債凈發(fā)行量將達(dá)到約4萬億美元，美國投資級債券達(dá)2萬億美元。因此，美聯(lián)儲需要維持平衡，既要提高市場隱含的通脹預(yù)期，也要降低實際收益率，從而保持名義收益率處于較低水平，這意味著更多資產(chǎn)購買和前瞻指引，而負(fù)實際收益將使美元繼續(xù)承壓。

“美元指數(shù)上周五收盤于當(dāng)周低點和2020年的最低水平92附近，可見，外匯市場似乎更加相信美聯(lián)儲對更高通脹率的承諾將施壓實際收益，而非引發(fā)收益率飆升。”羅伯遜稱，“經(jīng)過一段時間的調(diào)整后，歐元、澳元和英鎊似乎都在延續(xù)升勢。澳元對美元上周收于兩年高點，歐元對美元升破1.2則是其兩年高點，英鎊對美元已逼近8個月高點。我們相信美元還會有更多下行空間，預(yù)計將再貶值至少5%至2018年的低點。”

人民幣未來或在6.8震蕩

但是，美元指數(shù)持續(xù)趨弱并不一定代表著人民幣將對美元持續(xù)大幅攀升，歐元、英鎊等貨幣的升值也將起到這一效果。多位國有大行交易員對記者表示，美元/人民幣很難持續(xù)位于6.8之下。

德國商業(yè)銀行新興市場高級經(jīng)濟師周浩對記者稱，不同于其他東北亞經(jīng)濟體的疲軟，中國數(shù)據(jù)超出預(yù)期，“這是由于政府此前的大力支持，然而，未來潛在的增長勢頭可能不如前期來得強。再考慮到人民幣仍面臨外部不確定性，因此中期表現(xiàn)可能仍會承壓”。

此外，近期國內(nèi)資金面的持續(xù)趨緊也或推動人民幣走升，但交易員普遍認(rèn)為這一趨勢不可持續(xù)。

如DR007這一資金利率日前一度突破2.2%，而7天逆回購利率則一直維持在2.2%，可見資金利率已反超政策利率，顯示資金面偏緊。

“若把期限放長，目前中國長期利率水平已接近去年年底，中長期看已不太合理，且利率結(jié)構(gòu)性下行的趨勢不改。因此，資金面趨緊的現(xiàn)象未來或緩解，9月1日DR007已降至2.2%以下。”富達(dá)國際基金經(jīng)理成皓日前在接受第一財經(jīng)專訪時表示，“從經(jīng)濟復(fù)蘇的可持續(xù)性來看，并不支持偏緊的貨幣政策，此前經(jīng)濟復(fù)蘇受益于工業(yè)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，未來的動力在于消費，但反彈力度難以和工業(yè)匹敵，消費對就業(yè)的影響更大，也會對后期經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生影響。”

渣打近期預(yù)計，9月MLF(中期借貸便利)利率可能下調(diào)10BP，且年內(nèi)央行可能通過定向降準(zhǔn)等方式釋放1萬億元流動性，以避免信貸增速大幅放緩。

就人民幣是否將繼續(xù)走強這一觀點，業(yè)內(nèi)也存有爭議。

高善文在安信證券2020年秋季策略會上表示，811匯改已經(jīng)5年了，人民幣總體上一直處于貶值通道，大概貶值了10%。他認(rèn)為，人民幣不僅已經(jīng)跌透，而且已經(jīng)跌過了，未來人民幣將會進入較長的升值過程。也許很快就會開始，升值時間會相當(dāng)長。證據(jù)來自兩個方面，中國出口份額開始逆勢上升;美元匯率處在貶值趨勢之中。

高善文同時表示，人民幣升值會進一步提升人民幣資產(chǎn)的吸引力，在國際投資者資產(chǎn)配置比例中，人民幣資產(chǎn)比例顯著偏低。同時中國金融開放進程在加快，有助于降低股票市場波動、增強上升趨勢。

而劉煜輝在1日發(fā)文稱，不能為解釋人民幣匯率升值的存在，而生搬硬套地分割地去看經(jīng)濟恢復(fù)、出口貿(mào)易、境內(nèi)外息差。不看兩大“緊約束”基本背景，來談當(dāng)下人民幣的升值，是沒有依據(jù)的。

所謂兩大“緊約束”，第一，是指人民幣匯率三年前或更早就已經(jīng)出現(xiàn)了名義匯率和真實匯率的裂口，且裂口張開發(fā)散不收斂。第二就是嚴(yán)格的資本項管制。

作者：周艾琳

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