東方港灣掌門人但斌上周被曝出“疑似空倉、產(chǎn)品凈值零波動”，隨后，第一財經(jīng)記者電話聯(lián)系了但斌，他表示，目前倉位的確比較低，大概在10%。

那么，在當(dāng)前國內(nèi)外局勢不穩(wěn)定、疫情反復(fù)的背景下，各路機構(gòu)是如何看待市場前景的？

第一財經(jīng)記者采訪后發(fā)現(xiàn)，除了近乎空倉的但斌，多數(shù)絕對收益的私募或外資機構(gòu)都處于半倉的狀態(tài)。“去年12月各機構(gòu)倉位都很滿，因為考慮到美聯(lián)儲可能要到2022年6月才加息，國內(nèi)仍有緩沖機會，再加之市場對寬松政策預(yù)期較高。但烏克蘭局勢的爆發(fā)令人始料未及，美聯(lián)儲也已經(jīng)開啟加息，目前我們保持四五成倉位的防御態(tài)度，否則組合波動會很大，仍需要觀察‘政策底’的到來和海外局勢變化，但也不能把倉位降得太低，因為‘后疫情時期’的不少機會仍存。”凱思博中國股票投資總監(jiān)徐濤對第一財經(jīng)記者表示。

相比之下，此前飽受市場詬病、被認(rèn)為導(dǎo)致市場下跌的量化卻多數(shù)滿倉。“量化永遠(yuǎn)不會空倉，斷電也不會空倉。量化Alpha策略追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的，這類策略由于股指期貨對沖頭寸的存在，其實也一直都是滿倉股票的，量化多頭策略也是國內(nèi)主流量化策略。”某頭部量化機構(gòu)人士對記者稱。

由于機構(gòu)策略性質(zhì)不同，它們的倉位情況亦不同，但投資人士的態(tài)度仍較為接近。隨著3月16日起的“空頭回補”告一段落后，市場重歸震蕩主線，真正長線做多的資金尚未明顯加倉。不過，隨著支持政策加速傳導(dǎo)、行業(yè)監(jiān)管政策趨于明朗化、疫情防控推進，多數(shù)機構(gòu)仍看好中國市場的機會。

股票多頭半倉觀望

近期有媒體報道稱，私募大佬但斌旗下上百只產(chǎn)品疑似空倉或輕倉運行。私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，自3月以來，但斌旗下產(chǎn)品均已更新了3次凈值，但幾乎所有產(chǎn)品的凈值波動都趨近于0。而其他更新凈值的私募產(chǎn)品，受3月市場大跌影響，均出現(xiàn)大幅回撤。

因而，媒體和投資人推測，可能早在2月底，但斌就已經(jīng)大幅降低倉位，而上一次但斌疑似空倉還是2018年下半年。不過，當(dāng)時短短半年后，市場就在極度悲觀下啟動了長達2年多的牛市。但斌也大幅提高了產(chǎn)品倉位，凈值不斷攀升。

對此，但斌近期也在個人微博上回應(yīng)稱，“東方港灣經(jīng)過2008年與白酒危機之后，在我們賣出原則里面加了一條‘遇到系統(tǒng)性風(fēng)險’也會考慮賣出暫避，2018年修訂的《時間的玫瑰》里面也有談及。今年以來烏克蘭局勢及之后的衍生風(fēng)險是我們的聚焦點，當(dāng)然也包括其他一些思考。”

這也相當(dāng)于間接承認(rèn)了空倉的事實。他還自我反思稱：“從2021年2月始至2022年2月，整整一年我們的A股與港股投資做得非常不好，我常常自責(zé)也經(jīng)常反思、思考——投資理念交織社會環(huán)境的變化該如何進行投資取舍。”

不過，空倉仍是少數(shù)，據(jù)記者對多家中、外私募機構(gòu)的采訪，即使持防御性態(tài)度的機構(gòu)，倉位普遍也在四五成。

內(nèi)地某頭部私募基金經(jīng)理對記者表示：“港股早前遭遇國際資本做空，估值嚴(yán)重低于基本面，可以看到離岸市場有機構(gòu)到處借股票砸（融券賣出），也有機構(gòu)為了自救而融券。但由于3月16日下午六部委強勢發(fā)聲，這也導(dǎo)致眾多空頭只能平倉，而這種平倉帶來的反身性是巨大的。”他也提及，目前倉位在四五成左右，“空頭回補”行情結(jié)束后，仍要觀望后續(xù)國際形勢的變化。

據(jù)記者了解，3月16日開始，在逼空行情下，對沖基金主要購買的標(biāo)的就是騰訊、美團、快手、B站等，大多數(shù)操作是用來回補他們3~4天前的賣空倉位。但大型機構(gòu)的長線多頭資金現(xiàn)在還在進一步觀望。

富達國際亞洲股票投資總監(jiān)繆子美對記者表示，近期，投資者被兩種不確定因素擾亂：一個是“黑天鵝”，即俄烏沖突；另一個是“灰犀牛”，除監(jiān)管政策的持續(xù)調(diào)整外，中國可能還面臨疫情反復(fù)以及在美中概股退市等不確定性。

多數(shù)量化仍滿倉運行

相比起多數(shù)絕對收益的私募機構(gòu)，量化策略多數(shù)滿倉運行。

“量化多頭策略一般都是滿倉運行，這也是國內(nèi)主流量化策略，這類策略是追求超越基準(zhǔn)指數(shù)的，而且已經(jīng)在期貨市場對沖了，因而永遠(yuǎn)都滿倉。”某量化人士表示，“比起量化，A股殺跌的主力可能更多是私募多頭、公募‘抱團者’以及設(shè)定了預(yù)警線止損線的專戶產(chǎn)品等。”

去年四季度以來，隨著市場的殺跌，各界將目光都聚焦在了量化策略的回撤之上，但隨著量化規(guī)模的攀升，持續(xù)取得去年二三季度驚人的漲幅本來就并非易事（不少策略年化收益一度飆升至超過60%的水平），一些追蹤指數(shù)的量化指數(shù)增強策略出現(xiàn)回撤也是正常情況。

私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2月，量化各策略的平均收益均收得正值，其中股票量化策略業(yè)績恢復(fù)明顯，2月的平均收益達到了3.33%，近一年的平均收益升至13.54%。多以股票為重點配置對象的量化多策略也受益回暖，單月平均收益達到了2.12%，居第二位。相比之下，由于商品期貨的行情略有降溫，管理期貨量化的表現(xiàn)稍遜于上月，單月平均收益錄得1.24%。

雖然，量化各策略業(yè)績修復(fù)趨勢明顯，但在量化私募機構(gòu)方面，幻方、九坤、靈均等頭部機構(gòu)也有部分產(chǎn)品凈值有待進一步修復(fù)。其中，幻方量化在Wind有業(yè)績展示的189只量化產(chǎn)品中，有62只產(chǎn)品的最新凈值低于1元。這也說明這輪始于去年的私募回撤危機還沒有消退。在此背景下，有業(yè)內(nèi)人士強調(diào)，任何策略都有周期性，而量化機構(gòu)的規(guī)模也需要與策略容量、投研能力、市場環(huán)境等各方面因素相匹配。

事實上，在海內(nèi)外市場飽受詬病的高頻量化在中國很少見，更不用提毫秒級的超高頻，這種被稱為“割韭菜”的策略更多在美國市場。鳴石投資創(chuàng)始合伙人房明對記者表示，中低頻是主力軍，中國量化行業(yè)要崛起，中低頻的賽道必須走起來。目前的挑戰(zhàn)在于，比起歐美市場機構(gòu)當(dāng)?shù)溃袊允巧糁鲗?dǎo)，部分機構(gòu)海外高杠桿產(chǎn)品業(yè)績一度大幅回撤引發(fā)軒然大波。“理論上杠桿本身不是問題，尤其是海外市場融資成本很低，但關(guān)鍵是客戶很少意識到杠桿的風(fēng)險，買時更看重的是收益，并認(rèn)為可以忍受回撤，但當(dāng)回撤真實發(fā)生時，卻發(fā)現(xiàn)事實并非如此。”

關(guān)注國際形勢、靜待“情緒底”

整體而言，目前投資機構(gòu)仍在等待“情緒底”的到來，國際形勢的變化也尤為關(guān)鍵。

就國內(nèi)情況來看，繆子美表示，進入2022年，中國仍然處于寬松的政策環(huán)境中。根據(jù)截至2月底的各項數(shù)據(jù)包括工業(yè)生產(chǎn)、發(fā)電量和在線銷售等都顯示出強勁持續(xù)的增長勢頭，實際表現(xiàn)均優(yōu)于預(yù)期。同時，中國房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)反彈。但目前來看，近期政府為刺激房地產(chǎn)需求出臺的措施，例如有針對性地放寬房貸利率等，其成效仍需觀望。

相比之下，海外已開始收緊貨幣環(huán)境。目前，全球通脹形勢進一步加劇，美國的CPI和PPI都創(chuàng)了40年新高。“二戰(zhàn)后可比的通脹只有1972~1982年的通脹，但是那次通脹曠日持久，對全球經(jīng)濟和全球資本市場都造成了巨大傷害，布雷頓森林體系崩潰，美國道瓊斯指數(shù)1973年1月最高點為1067點，但是到了1982年8月低點只有776點，十年時間道指沒漲反倒下跌了27%。”中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀告訴記者。

上周，油價不知不覺地又摸上了110美元/桶，各大機構(gòu)認(rèn)為，本輪油價創(chuàng)歷史新高是大概率事件，即150美元/桶上方。油價的快速上漲帶動幾乎所有的大宗商品上漲，農(nóng)產(chǎn)品價格也在不斷攀升，美國的CPI在2月的7.9%之后還會繼續(xù)創(chuàng)新高。

3月時美聯(lián)儲僅加息一次25BP，而10年期國債收益率目前已經(jīng)飆升至近2.5%的階段新高。高盛認(rèn)為，今年還會加息6次，未來不排除會出現(xiàn)一次加息50BP的可能性，預(yù)計2023年的最終利率維持在3%~3.25%。今年5~6月開始，美聯(lián)儲還可能將開啟每個月600億~800億美元的縮表計劃，若果真如此，速度將是上一次縮表的兩倍。

吳照銀認(rèn)為，美國聯(lián)邦基準(zhǔn)利率未來一年半時間將會上升到2.75%~3%。對比歷史上聯(lián)邦基準(zhǔn)利率與美國十年期國債收益率之間的關(guān)系，大概在今年底明年初美國十年期國債收益率將會上升到3%以上。屆時，中美利差持平甚至倒掛，未來跨境資本流動的變化需要關(guān)注。

關(guān)鍵詞： 私募機構(gòu) 第一財經(jīng) 國際形勢