市場漲跌有時候就像做夢一樣，基金經(jīng)理在指數(shù)輪回中再迎“艱難時刻”。

在從2007年2月上證指數(shù)首次突破3000點，到最近一次的5月6日重回3000點。單從滬指來講，市場仿佛進入了一個難以擺脫的循環(huán)，15年如大夢一場，重回開端。對于歷經(jīng)多輪牛熊循環(huán)的基金經(jīng)理，重回3000點意味著什么，是真的將迎來遍地黃金，抑或現(xiàn)實中凈值回撤帶來的集體焦慮?就此，證券時報記者本期走近一批身經(jīng)百戰(zhàn)的優(yōu)秀基金經(jīng)理，看看他們?nèi)绾蚊鎸Ξ斚碌钠D難時刻？

“3000點位置很踏實”

2022年5月6日，上證指數(shù)收盤3001.56點，盤中一度跌至2992.72點，日跌幅2.16%。

這一天，曾在公募基金行業(yè)打出個人流量的明星基金經(jīng)理R，給交易員下了買入軟件行業(yè)股票的指令，R說因為國際局勢的變化因素，看好國產(chǎn)替代的機會。R曾獲得基金業(yè)績排名冠軍，在幾年前的知名度可與今日的張坤、葛蘭平分秋色。

“現(xiàn)在3000點的位置，要淡定一些，我們覺得這個位置很踏實，后面有機會。”R在接受證券時報記者采訪時表示，前期市場連續(xù)上漲后積累了太多的籌碼，公募基金以及各類其他機構(gòu)資金過度扎堆某些賽道后，市場就存在調(diào)整的需求。

R說，指數(shù)跌到了3000點，投資者的預(yù)期已經(jīng)差到極點，短期內(nèi)反而比較安全。但R也認為，目前影響市場的各種信息變化太快，同時存在許多之前未曾想象到的信息，也能較大程度影響市場走勢，因此“先不看太長，走一步看一步，短期市場位置還是可以的”。

往下跌的空間還有沒有？R覺得短期內(nèi)風險不大，“該買還是要敢于下手買”，3000點位置已經(jīng)“十分珍貴”，隨著每一輪市場底部逐步抬高，現(xiàn)在3000點的“底部”，有點類似7年前的“珍貴籌碼”，而當時低迷的指數(shù)，正恰恰刺激了R與其他一批明星公募基金經(jīng)理的離職創(chuàng)業(yè)。

在2014年10月1日到2014年12月30日，這短短的三個月內(nèi)，證券時報記者至少獲得了4位公募明星基金大佬的離職傳聞，而事后也得到全部印證，在當時紅極一時的R就是其中一位。上述4位公募基金大佬離職創(chuàng)業(yè)的點位，集中分布在2500點到3200點之間。4位離職的知名公募人士中，除了當時聲名鵲起的R，在2014年底提出離職的另外3位基金大佬，包括當時的景順長城基金研究總監(jiān)唐咸德、招商基金前副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)呂一凡，以及當時擔任景順長城基金投資總監(jiān)的王鵬輝。

“現(xiàn)在對行情其實不是很關(guān)注，底部買入的東西就先放著，最近在看歷史書，我覺得以史為鑒吧。”R接受記者采訪時直言，對投資充滿興趣的職業(yè)投資者，當然會對市場的底部非常敏感，但看對了底部后能不能抓住市場機會，在底部公轉(zhuǎn)私后能否成就新的事業(yè)，要看個人能力。

基金經(jīng)理如何應(yīng)對焦慮？

不僅是R，對于眾多久經(jīng)沙場的基金經(jīng)理來說，3000點的位置都可以說是彌足珍貴。但不可否認的是，即使是歷經(jīng)多輪牛熊的基金經(jīng)理，面對指數(shù)重回3000點后，難免也會五味雜陳。

“這是我做基金經(jīng)理后，第3次經(jīng)歷A股失守3000點。”平安基金神愛前接受記者采訪時說，2020年之后，曾以為A股可能徹底站穩(wěn)3000之上了，但總有各種想不到的因素出現(xiàn)，不僅事前很難準確預(yù)測，也左右不了。

今年以來市場殺跌，讓這位明星基金經(jīng)理為持有人的損失而倍感壓力。他坦言，由于今年A股市場的快速殺跌，以及無法預(yù)料的烏克蘭局勢，導(dǎo)致基金凈值回撤過快，給持有人帶來了很大的困擾，因此他最近面臨很大的心理壓力。“最近可能是我從業(yè)以來壓力最大的一段時間。”神愛前說。

國海富蘭克林基金權(quán)益投資總監(jiān)趙曉東也在采訪中表示，“說實話，有一些焦慮，但主要不是排名的焦慮，而是擔心持有人可能承受不了這樣的波動，持有體驗不好的焦慮。”

他表示，自己家庭的資產(chǎn)相當大的部分都投資在自己的基金上，此次下跌也并沒有贖回，所以對于市場波動和凈值下跌，他和基民感同身受，也一直在反思自己哪里做得不夠好，比如有些股票是否在深度研究上還是不夠，商業(yè)模式?jīng)]有看清楚，估值上沒有權(quán)衡好短期和中期的節(jié)奏。

長城基金的明星基金經(jīng)理陳良棟回憶，他2011年進入長城基金，滬指在很長一段時間內(nèi)都在3000點以下，他正式開始管理基金也是在熊市，沒過多久滬指就跌破了3000點。

陳良棟總結(jié)認為，對基金經(jīng)理的心態(tài)并沒有太大影響，因為做投資是從宏觀、行業(yè)、個股基本面、估值等方面綜合考慮，不會特別關(guān)注某個點位，唯一的問題是會在交易層面造成比較大的信心打壓。“現(xiàn)在市場比較悲觀，有不同類型的交易資金在情緒影響下持續(xù)賣出，確實會對市場造成比較大的壓力。” 陳良棟表示。

“今年的狀況讓我們對長期投資的理解變得更加深刻。尤其在世界走向更多變化的階段，行業(yè)或者個股會不斷遭受外部因素的沖擊，而這些因素又是不可測的。” 諾德基金經(jīng)理謝屹補充道，越是外部不確定，越是應(yīng)該用長期的維度去考量，這樣才能在遭受短期不確定性沖擊時不至于被迫賣出，或者上升時再追入。

相比點位 股票性價比更重要

正如上述多位基金經(jīng)理所述，市場變幻莫測且充滿不確定性，當市場重回3000點，除了點位還應(yīng)該關(guān)注什么？這或許是擺在基金經(jīng)理們面前的一大重要命題。

創(chuàng)金合信基金經(jīng)理李游稱，盡管以前真的很關(guān)心指數(shù)點位，但經(jīng)歷多了，相比3000點的位置，現(xiàn)在更在意市場風格和結(jié)構(gòu)的變化。

謝屹向記者表示，相比點位，更重要的是在這個點位上股票的性價比。“我們經(jīng)常看到指數(shù)或者個股在上升過程中出現(xiàn)一些回調(diào)，但回調(diào)后的盈利和估值構(gòu)成和過去同一點位上的構(gòu)成是完全不同的，對于盈利增長的個股，同樣的價格意味著現(xiàn)在的估值更低，意味著市場價格隱含了很多短期悲觀的情緒。但是只要短期因素消除，估值會修復(fù)，只要恢復(fù)到正常水平，指數(shù)本身就會創(chuàng)出新高。”

謝屹認為，面對市場的系統(tǒng)性風險和凈值回撤，首先應(yīng)該去思考哪些是系統(tǒng)性的，是基金經(jīng)理無法控制的風險，哪些是基金經(jīng)理可以優(yōu)化的地方。系統(tǒng)的歸系統(tǒng)，組合的歸組合。

“系統(tǒng)性因素我們通常不做應(yīng)對，比如俄烏沖突、美聯(lián)儲加息、疫情等。”他說，關(guān)于這些因素的預(yù)測，基金經(jīng)理不是專家，也不太會有專家能對所有這些因素作出完全正確的預(yù)判。但是這并不代表組合是不能改進的，比如基金經(jīng)理的組合是否足夠分散，來中和個別事件的沖擊，以及是否有足夠的回旋余地對個股進行倉位調(diào)整，選股邏輯是否可以更完善，工序是否可以更嚴謹。

趙曉東則坦言，上證指數(shù)的權(quán)重股更多是傳統(tǒng)經(jīng)濟的代表，因此參考意義不大，相比上證指數(shù)，滬深300、創(chuàng)業(yè)板等指數(shù)更能代表中國經(jīng)濟增長的活力。他建議投資者不要過分在意指數(shù)點位、技術(shù)指標，基本面和經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在動力更值得關(guān)注。

“其實下跌很正常，在連續(xù)三年的高增長后，市場的確需要一個調(diào)整，問題是我們?nèi)绾稳ッ鎸@個市場，不能總是覺得自己很優(yōu)秀，其實很多時候只是趕上了這個時代的紅利。” 趙曉東表示。

他認為，從國內(nèi)經(jīng)濟基本面來看，拉動增長的“三駕馬車”中，投資端大概率會在5月份開始好轉(zhuǎn)，需求端也會慢慢跟上，出口或仍然相對偏弱。因此，趙曉東預(yù)計，今年二季度、三季度經(jīng)濟逐步企穩(wěn)向上是一個大概率事件，如果國內(nèi)疫情逐漸得到控制，再加上政策支持，半年維度市場大概率會有一定的反彈，但一年維度的走勢還需要觀察二三季度的政策刺激力度，進而影響明年的增速。

放棄擇時

基金經(jīng)理做了什么？

值得注意的是，在去年四季度至今的這一輪市場回調(diào)中，接受記者采訪的基金經(jīng)理們幾乎集體放棄了擇時，把更多注意力放在“翻石頭”上。

例如，神愛前認為，對于一些估值泡沫風險，是比較容易識別的，擇時相對容易些。但今年，大家事先很難預(yù)料到俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)及演變超預(yù)期，也很難預(yù)料到中國3、4月份疫情又有反復(fù)，經(jīng)濟受到明顯影響。現(xiàn)在市場已經(jīng)下跌較多，很多利空因素已經(jīng)充分反應(yīng)，在這個位置再進行擇時意義不大。

神愛前表示，今年市場的運行以及行業(yè)個股漲跌，更偏向自上而下的視角，公司基本面的力量對股價的影響較弱，宏觀環(huán)境、市場情緒、風險偏好等對股價的影響明顯更強。這些外部環(huán)境總在不斷變化，就像四季一樣往來循環(huán)，只要公司基本面研究把握住，遇到合適的外部環(huán)境，就會有超額表現(xiàn)，長期來看，在波動中上漲就可以了。

趙曉東也表示，自己今年組合變化不大，也一直保持高倉位運作。面對市場回調(diào)，他正在適度調(diào)整自己的選股框架，且從去年四季度開始就一直在重新審視自己的投資組合，更謹慎地選擇一些股票，以替換組合中不滿意的持倉。

“在我之前的選股框架里，估值可能占40%的權(quán)重，然后才是管理層、商業(yè)模式，但現(xiàn)在我會更重視管理層、商業(yè)模式一些，尤其是加強對商業(yè)模式的研究，估值可以稍微放寬一些。拉長時間來看，估值的效應(yīng)會降低，而管理層和商業(yè)模式可以幫助企業(yè)穿越經(jīng)濟周期。”趙曉東表示。

謝屹認為，任何時候都需要非常謹慎地對待“擇時”這個動作。因為通常基金經(jīng)理是無法確切知道當前時間點市場所處的位置的，也只有回過頭來看，才能給過去的市場一個比較清晰的定位。但基金經(jīng)理不可能因為預(yù)期未來某個時間點俄烏沖突會升級，就提前把倉位降低，也不可能因為疫情還有傳播風險，基金經(jīng)理就始終不建倉，那樣也可能錯過投資機會。

“所以我們很少基于市場高低漲跌的判斷去做組合層面的擇時，但個股層面不代表就永遠持有一個初始的組合不動。” 謝屹認為，基金經(jīng)理也會參與交易，核心就是看個股的性價比是否合理，是基于個股層面和其現(xiàn)實的基本面來決定，而不是基于對市場漲跌判斷來決定。

李游直言，前期適當減了一點點倉位，以及加了一點點防守類型的股票標的，但主要是用來緩和焦慮。除了小幅減倉，他認為遇到市場大跌，獨立思考尤為重要，投資本質(zhì)是賺公司內(nèi)生成長的錢，作為主要管理股票基金的基金經(jīng)理，在市場情緒恐慌之際，仍需從基本面出發(fā)，不斷審視所持有的標的中長期競爭力、產(chǎn)業(yè)趨勢和估值等，要相信成長的價值、時間的價值。

“其實我不太喜歡擇時，但我認為投資者已經(jīng)到了擇時買入的時候了。”李游強調(diào)，目前政策底基本已經(jīng)確立，市場在底部區(qū)域，不宜再繼續(xù)殺跌。

“行情來的時候你得在場”

當基金越來越成為全民理財?shù)闹匾绞剑S多基金經(jīng)理和身邊的親人、家屬也把家庭資產(chǎn)投資在基金上。在這一輪市場重回3000點的過程中，他們是基金經(jīng)理也是基民，對市場下跌和凈值回撤同樣感同身受。

“春節(jié)后，我讓家人買了基金，目前也是虧損的，但現(xiàn)在3000點已是底部，不能割肉離場。”陳良棟說，安慰和鼓勵家人的方式就是堅信市場底部已經(jīng)基本形成，許多優(yōu)質(zhì)股票跌下來已經(jīng)很便宜，未來變好還是大概率事件，還是那句老話，“行情來的時候，你得在場”。

就像陳良棟的家人一樣，許多明星基金經(jīng)理的家庭成員都對他們非常信任，比如連續(xù)多年業(yè)績穩(wěn)居全市場前列的平安基金神愛前。

“我家庭的閑置資金，絕大部分投放在我管理的產(chǎn)品中，我也是一個持有人，也正在經(jīng)歷持有人的感受。”神愛前告訴記者，他非常理解并關(guān)注每一位基民對凈值回撤的難過和擔心，但有時環(huán)境不配合，只能忍耐，欲速則不達。

值得一提的是，在神愛前最初開始管理基金的時候，市場剛好是3000點附近，如今市場又是3000點，但在這個期間，神愛前所管理的基金產(chǎn)品凈值還漲了不少。他認為，基金持有人可以拉長時間等待上漲周期帶來的回報，主動管理的基金產(chǎn)品，中長期還是能夠為投資者創(chuàng)造明顯的超額收益，但這種超額收益是螺旋式的，總不會一帆風順。

神愛前現(xiàn)在會經(jīng)常復(fù)盤過去歷史上大的下跌時期，在下跌過程中，市場怎么演變，哪些結(jié)構(gòu)性行情比較好；后邊市場止跌了，哪些公司獲取了巨大回報；在下跌過程中，怎么去發(fā)現(xiàn)這些潛在回報很高的公司。通過對歷史下跌復(fù)盤和回顧，他更多看到的是，下跌會帶來市場錯殺，蘊含的未來收益率在提高，堅信冬日總有終，春暖花會開。

“我希望告訴基金持有人，正確的投資都是反人性的。”創(chuàng)金合信基金經(jīng)理王浩冰說，投資者往往在牛市高點的時候?qū)墒汹呏酊F，而在熊市底部時對股市棄如敝履,只有避免被市場情緒所影響，基于中長期的角度評估上市公司的內(nèi)在價值，才有可能在股市中實現(xiàn)中長期的收益，也才有可能通過持有基金產(chǎn)品長期獲得穩(wěn)定增長的收益。

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