在本輪市場(chǎng)反彈中，科創(chuàng)50指數(shù)領(lǐng)漲各大核心指數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月27日以來(lái)，科創(chuàng)50指數(shù)累計(jì)上漲25.43%。

短期漲幅這么大，7月又將面臨解禁小高峰，后續(xù)科創(chuàng)板行情能否延續(xù)？安信證券首席策略分析師林榮雄近日在接受上海證券報(bào)專訪時(shí)表示，從目前的評(píng)估來(lái)看，科創(chuàng)板行情應(yīng)該還沒(méi)有走完。后續(xù)需要來(lái)自基本面或流動(dòng)性更強(qiáng)的邏輯支撐，7月解禁小高峰不會(huì)對(duì)科創(chuàng)板產(chǎn)生明顯沖擊。

(資料圖)

科創(chuàng)板行情仍未走完

林榮雄認(rèn)為，本輪科創(chuàng)板上漲的原因，可以總結(jié)為交易、估值和盈利三個(gè)層面：

從交易層面來(lái)看，科創(chuàng)板呈現(xiàn)超跌反彈特征，在此前跌幅相對(duì)較深的基礎(chǔ)上，有相對(duì)較大的修復(fù)空間；從估值層面來(lái)看，當(dāng)前科創(chuàng)50指數(shù)的估值水平較低，為本輪上漲奠定了基礎(chǔ)；從盈利層面來(lái)看，科創(chuàng)板今年一季度歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)到62.49%，遠(yuǎn)高于主板和創(chuàng)業(yè)板，基本面的強(qiáng)勁增長(zhǎng)是本輪反彈一個(gè)重要驅(qū)動(dòng)力。

對(duì)于科創(chuàng)板行情的持續(xù)性，林榮雄表示，從目前的評(píng)估來(lái)看，科創(chuàng)板行情應(yīng)該還沒(méi)有走完。短期來(lái)看，能否持續(xù)上漲需要來(lái)自基本面或者流動(dòng)性更強(qiáng)的邏輯支撐，后續(xù)應(yīng)該密切跟蹤半年報(bào)，觀察科創(chuàng)板企業(yè)業(yè)績(jī)能否進(jìn)一步兌現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，科創(chuàng)板聚焦硬科技領(lǐng)域，匯聚了一批高成長(zhǎng)、創(chuàng)新型高科技企業(yè)，具備中長(zhǎng)期配置價(jià)值。

今年7月，科創(chuàng)板首批上市公司三年鎖定期限售股將集中解禁。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月解禁的限售股市值達(dá)到2663億元，占當(dāng)前科創(chuàng)板總市值的5.06%，占當(dāng)月解禁的科創(chuàng)板上市公司總市值的18.86%。

林榮雄從股價(jià)影響上分析認(rèn)為，本輪解禁不會(huì)對(duì)科創(chuàng)板產(chǎn)生明顯沖擊：

首先，對(duì)比2020年7月科創(chuàng)板的第一波解禁潮來(lái)看，當(dāng)時(shí)的解禁規(guī)模為3527億元，規(guī)模比今年7月解禁的規(guī)模要大32%，但從行情表現(xiàn)上看，在2020年解禁規(guī)模最大的交易日（7月22日）科創(chuàng)50指數(shù)仍然收漲0.47%，大規(guī)模解禁對(duì)于股價(jià)的短期影響并不顯著。

其次，從能力和意愿兩個(gè)角度看，今年7月解禁小高峰的影響較為有限。從能力上看，上交所規(guī)定，股東采取集中競(jìng)價(jià)交易的方式和大宗交易的方式進(jìn)行減持，在任意連續(xù)90日內(nèi)，減持股份的總數(shù)不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%和2%。從意愿上看，鎖定期為三年的是實(shí)控人和重要股東的股份，相較于財(cái)務(wù)投資者或參與配售的機(jī)構(gòu)投資者而言，他們會(huì)更偏向于中長(zhǎng)期配置，在短時(shí)間內(nèi)大量減持股份的意愿不會(huì)太高。

布局高景氣成長(zhǎng)股

今年5月初，林榮雄首次提出“低位平衡市”概念，即A股底部較為夯實(shí)，但向上空間也相對(duì)有限，市場(chǎng)處于相對(duì)估值較低位置的震蕩動(dòng)態(tài)平衡中。他認(rèn)為，整體而言，當(dāng)前市場(chǎng)仍在低位平衡狀態(tài)演繹。

“從近期市場(chǎng)交流的情況來(lái)看，市場(chǎng)整體已經(jīng)擺脫了‘大跌思維’，但我們認(rèn)為尚不構(gòu)成市場(chǎng)的徹底反轉(zhuǎn)。”林榮雄認(rèn)為，國(guó)內(nèi)基本面分子端盈利預(yù)期拐點(diǎn)是市場(chǎng)反轉(zhuǎn)的首要核心信號(hào)。當(dāng)前基本面還處于探底階段，后續(xù)隨著一攬子政策落地，基本面回升幅度掣肘于庫(kù)存與成本壓力、預(yù)期轉(zhuǎn)弱等一系列因素，斜率仍有待進(jìn)一步觀察。

投資配置方面，林榮雄表示，目前市場(chǎng)投資主線主要有4條：全球通脹、穩(wěn)增長(zhǎng)、疫后修復(fù)和高景氣板塊，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注高景氣成長(zhǎng)板塊的配置價(jià)值。

他認(rèn)為，從交易邏輯的層面來(lái)看，市場(chǎng)上漲是沿著超跌反彈，再到流動(dòng)性的邏輯，接下來(lái)是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期的邏輯，最后是穩(wěn)增長(zhǎng)兌現(xiàn)、高景氣轉(zhuǎn)機(jī)。一旦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方向得到基本面進(jìn)一步驗(yàn)證，消費(fèi)金融會(huì)率先復(fù)蘇，隨后高景氣成長(zhǎng)板塊也有望進(jìn)一步演繹。

林榮雄表示，隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)逐步落地，預(yù)期空間逐步縮窄，成長(zhǎng)板塊投資機(jī)會(huì)預(yù)計(jì)將由原來(lái)的多產(chǎn)業(yè)鏈多環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)向少數(shù)產(chǎn)業(yè)鏈少數(shù)環(huán)節(jié)。從優(yōu)先次序上來(lái)看，光伏、軍工是第一梯隊(duì)，半導(dǎo)體、新能源車是第二梯隊(duì)，風(fēng)電是第三梯隊(duì)。其中，光伏板塊受益于硅料價(jià)格高位下行，海外需求旺盛；國(guó)防軍工業(yè)績(jī)釋放動(dòng)能較強(qiáng)。

深挖“十年十倍股”投資秘訣

作為90后研究力量，林榮雄于2017年加入安信證券研究中心，深耕產(chǎn)業(yè)賽道研究，形成了獨(dú)到的研究體系，曾在全市場(chǎng)首提“面向未來(lái)十年的產(chǎn)業(yè)賽道基本面異質(zhì)性框架”。

“做好一名策略分析師，本質(zhì)上要回歸深度研究。”林榮雄介紹，安信策略團(tuán)隊(duì)在2018年啟動(dòng)“十年十倍股”的研究，前后歷時(shí)4年時(shí)間。對(duì)于十倍股的投資來(lái)說(shuō)，最重要的是把握產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、技術(shù)革命這兩個(gè)層面。從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)層面來(lái)說(shuō)，目前綠色化發(fā)展是最為明確的，其次是高端化、智能化和融合化。

林榮雄認(rèn)為，十倍股投資有兩個(gè)抓手：一是滲透率，二是市場(chǎng)占有率。根據(jù)企業(yè)發(fā)展歷程，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)從“滲透率”的紅利逐步轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌?chǎng)占有率”的競(jìng)爭(zhēng)，兩個(gè)階段都會(huì)有十倍股產(chǎn)生。

具體到不同行業(yè)來(lái)看，側(cè)重點(diǎn)又有所不同。

對(duì)于消費(fèi)型行業(yè)來(lái)說(shuō)，十倍股的核心因素是高ROE、龍頭優(yōu)勢(shì)、盈利穩(wěn)定性。消費(fèi)行業(yè)中以盈利穩(wěn)定性為王，主要體現(xiàn)在毛利率和凈利率波動(dòng)率較低；對(duì)于高端制造業(yè)而言，高效能、強(qiáng)現(xiàn)金回流、利潤(rùn)率穩(wěn)定較為重要，運(yùn)營(yíng)效能直接決定了企業(yè)的資源利用效率，以及在擴(kuò)張中持續(xù)保持生產(chǎn)效率的能力。

對(duì)于周期成長(zhǎng)行業(yè)，挖掘十倍股需要注意高增速、成本優(yōu)勢(shì)等指標(biāo)，成本控制尤為重要，具體體現(xiàn)在毛利率和負(fù)債率上，即產(chǎn)品端提價(jià)能力和較低的利息負(fù)擔(dān)；而對(duì)于科技成長(zhǎng)行業(yè)來(lái)說(shuō)，十倍股往往會(huì)經(jīng)歷一輪由小到大的快速上漲，小公司意味著更大的可能性和想象空間，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中抓住企業(yè)盈利高成長(zhǎng)階段尤為重要。

“從投資角度來(lái)看，持有十倍股的歷程不會(huì)一帆風(fēng)順。”林榮雄表示，十倍股上漲過(guò)程中，往往伴隨著巨幅回撤，平均來(lái)看，前10年十倍股的區(qū)間最大回撤在70%以上。而且，在長(zhǎng)期趨勢(shì)中持有時(shí)間對(duì)持有收益的貢獻(xiàn)呈現(xiàn)冪律分布，最終收益率可能只由少數(shù)交易日決定，大部分時(shí)間都在波動(dòng)中韜光養(yǎng)晦，投資者必須保持耐心和信心。

關(guān)鍵詞： 安信證券 超跌反彈 市場(chǎng)占有率