3月11日，東方新星將證券簡(jiǎn)稱變更為“奧賽康”(002755.SZ)。這意味著，江蘇奧賽康股份有限公司通過(guò)借殼上市的方式登陸A股。

當(dāng)日，奧賽康報(bào)收16.16元，上漲7.66%。實(shí)際上，在2018年8月重組計(jì)劃公布后不久，東方新星就走出過(guò)八連板的成績(jī)，可見市場(chǎng)對(duì)此次重組的預(yù)期。

回望過(guò)去，奧賽康的上市之路已經(jīng)走了6年之久。此次交易對(duì)價(jià)80億元，相對(duì)于奧賽康當(dāng)年IPO時(shí)162億元的身價(jià)已縮水一半，動(dòng)態(tài)市盈率也從67倍下降至12倍。

3月11日，一位長(zhǎng)期關(guān)注醫(yī)療行業(yè)的私募人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示：“可能是賣殼方為了促成此次交易，要價(jià)比較低。同時(shí)，估值腰斬說(shuō)明市場(chǎng)更加趨于理性。”

與此同時(shí)，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，進(jìn)入2019年，“借殼上市”有逐漸回溫跡象，截至目前已有超過(guò)10例類借殼案例。分析人士認(rèn)為，這主要源于前期二級(jí)市場(chǎng)的調(diào)整和政策環(huán)境的變化。

6年曲折上市路

公開信息顯示，奧賽康為醫(yī)藥研發(fā)公司，是消化類化藥制藥龍頭。其主打產(chǎn)品奧美拉唑、蘭索拉唑主要用于治療胃潰瘍，目前市場(chǎng)份額國(guó)內(nèi)排名第一，超過(guò)了國(guó)外原研藥巨頭，稱得上是醫(yī)藥細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的獨(dú)角獸企業(yè)。

對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，奧賽康的名字也并不陌生。

早在2012年7月3日，奧賽康就通過(guò)了IPO申請(qǐng)，但由于高市盈率和老股轉(zhuǎn)讓比例問(wèn)題在當(dāng)時(shí)引起巨大爭(zhēng)議，最終在2014年放棄了IPO。

不過(guò)，在放棄IPO之后，奧賽康始終保持了行業(yè)龍頭地位。2015-2017年以及2018年1-3月，奧賽康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為30.11億元、30.92億元、34.05億元和9.77億元，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)分別為5.09億元、6.3億元、6.07億元和1.6億元。

進(jìn)入2018年，奧賽康重新啟動(dòng)上市計(jì)劃，這次選擇的途徑是借殼上市。

2018年3月，奧賽康首先瞄準(zhǔn)上市公司大通燃?xì)?000593.SZ)。籌劃3個(gè)月之后，因稅費(fèi)、交易對(duì)價(jià)等核心條款未能達(dá)成一致，計(jì)劃流產(chǎn)。

僅一個(gè)月后，奧賽康再度將借殼訴求寄托于東方新星。

根據(jù)交易方案，東方新星置出資產(chǎn)作價(jià)5.4億元，購(gòu)買資產(chǎn)作價(jià)為80億元，差額74.6億元由東方新星以發(fā)行股份的方式向奧賽康全體股東購(gòu)買。

值得注意的是，奧賽康80億的估值，相較于當(dāng)年IPO時(shí)的身價(jià)已經(jīng)“腰斬”。

3月11日，一位上海地區(qū)的資深保代表示：“兩次差異可能是不同的估值方式導(dǎo)致的。IPO時(shí)，公司遵循的是市場(chǎng)化定價(jià)原則，通過(guò)市場(chǎng)詢價(jià)而得到的估值結(jié)果，也與2012年的市場(chǎng)大環(huán)境有關(guān)。但重組時(shí)對(duì)置入資產(chǎn)的估值，是通過(guò)收益法測(cè)算得出的，兩次估值水平不能直接對(duì)比。”

除此之外，奧賽康改變上市路徑也引起市場(chǎng)關(guān)注。

3月11日，前述私募人士分析：“短短一個(gè)月后就重新尋找標(biāo)的，可見上市之心迫切。當(dāng)下融資渠道越來(lái)越窄，上市融資是最好的辦法，借殼又比IPO要相對(duì)容易一些。”

對(duì)于上市路徑的改變，11日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者致電奧賽康證券部，相關(guān)人士未予置評(píng)，稱是上層領(lǐng)導(dǎo)的決定。

不過(guò)，奧賽康高管在去年7月的重組說(shuō)明會(huì)上曾對(duì)上市有過(guò)這番表述：“登陸資本市場(chǎng)是奧賽康一直以來(lái)的規(guī)劃，有助于推進(jìn)公司的發(fā)展，提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位，以及通過(guò)融資渠道，提高品牌美譽(yù)度，為未來(lái)公司持續(xù)發(fā)展能夠提供推動(dòng)力。”

“借殼上市”回溫

不只是奧賽康，今年以來(lái)，A股借殼案例層出不窮。

中公教育借殼亞夏汽車、盛大游戲借殼世紀(jì)華通、英雄互娛借殼赫美集團(tuán)、居然新零售借殼武漢中商(000785.SZ)等，都是備受市場(chǎng)關(guān)注的幾個(gè)案例。

針對(duì)當(dāng)下“借殼上市”回溫跡象，3月11日，申萬(wàn)宏源新股策略高級(jí)分析師彭文玉向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析，除了產(chǎn)業(yè)資源整合的動(dòng)力，2018年四季度以來(lái)，監(jiān)管層對(duì)并購(gòu)重組的鼓勵(lì)性措施不斷出臺(tái)也是重要因素。“包括并購(gòu)配融募資用途的放松、審核效率提升、IPO審核被否后重新上市的間隔期由三年縮短為6個(gè)月等。”

“借殼方而言，經(jīng)過(guò)2018年二級(jí)市場(chǎng)的大幅調(diào)整，2019年1-2月份A股估值已回歸至歷史較低區(qū)間，借殼成本相對(duì)明顯下降。對(duì)于非科創(chuàng)板鼓勵(lì)方向的非上市公司，在A股其他板塊IPO審核依然較嚴(yán)、且周期依然較長(zhǎng)的背景下，選擇借殼上市是效率更高的登陸A股的方式。”彭文玉說(shuō)。

對(duì)于賣殼方而言，主業(yè)增長(zhǎng)乏力、尋求轉(zhuǎn)型的難度較大，甚至因前期過(guò)分加杠桿導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)纏身的上市公司，通過(guò)賣殼解決眼前的困境或危機(jī)，另謀他路的需要也較強(qiáng)烈。

如上文賣殼方東方新星，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為石油化工行業(yè)、新型煤化工行業(yè)的大型建設(shè)項(xiàng)目提供施工服務(wù)。由于近年來(lái)石油能源化工行業(yè)的投資大幅下滑，業(yè)績(jī)?cè)庥鰤毫Α?015年-2017年，東方新星歸屬凈利潤(rùn)分別為1886.45萬(wàn)元、460.46萬(wàn)元和1096.69萬(wàn)元，盈利能力較弱。

盡管業(yè)績(jī)不佳，但由于股權(quán)較為分散，沒(méi)有實(shí)控人，使它成為了企業(yè)借殼上市的重要目標(biāo)。與此同時(shí)，在重組計(jì)劃啟動(dòng)的2018年6月，東方新星的股價(jià)處于歷史低位。

此外，從借殼模式來(lái)看，中公教育和奧賽康的上市方案都采取了“清殼”的操作手法。

“如果原有的公司質(zhì)地不錯(cuò)，業(yè)務(wù)可以形成協(xié)同效應(yīng)的，會(huì)選擇保留。一般情況下，如果體量比較小，盈利不是很好，都會(huì)選擇置出，好處是沒(méi)有資產(chǎn)包袱。”一位中小盤策略分析師對(duì)記者說(shuō)。

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